期铜中线空势已经展开，建议逢高布局中线空单，但宏观经济等不确定因素对铜价影响较大，投资者需密切关注最新动态选择出入场时机。

　　九月初，铜价在宏观经济的指引下企稳回升。九月底，铜价在前期震荡密集区承压回落。伦铜在密集区中枢8400附近承压回落，连续五周的调整使铜价重心不断下移，目前已经吞噬逾25%的涨幅，虽然沪铜回调幅度相对伦铜偏小，但也已经下破58500点重要整数关口的支撑，中期空势已经展开。

　　宏观经济影响铜价

　　金融属性和金属属性共同主导铜价走势。全球经济形势既通过铜的金融属性直接影响铜价，又通过铜的供求关系间接影响铜价。因此，铜价走势与全球经济形势息息相关。

　　全球经济复苏缓慢，继中国第二季度推出货币宽松政策后，欧美也在第三季度先后实施宽松政策。欧洲央行行长德拉吉在9月6日的新闻发布会上宣布欧洲央行将启动新的购债计划——直接货币交易(OMT)，或称无限量冲销式购债计划，并附加严格的条件;美联储(FED)在9月12~13日货币政策会议后宣布推出第三轮量化宽松政策(QE3)。欧美宽松政策的预期和真正实施推升大部分工业品在9月上旬展开一轮上涨行情，但随着利好逐渐消化部分商品出现盘整。从宽松政策实施到经济复苏步伐加快的过程是漫长的，全球经济并没有立刻好转。

　　国际货币基金组织(IMF)10月9日在东京发布最新版《世界经济展望报告》，进一步下调今明两年全球经济增长预期，显示其对全球经济前景走势趋于悲观。其中，2012年全球经济增长率为3.3%，2013年为3.6%，分别比7月时的预测值下调了0.2%和0.3%。IMF在报告中强调，下调全球经济增长预期基于两大前提，一是欧洲政策制定者能够控制住欧元区危机;二是美国政策制定者能采取行动解决“财政悬崖”问题。如果任何一项前提未能实现，全球经济增长前景都会进一步显著恶化。全球经济复苏方面“不确定性因素严重压制了增速预测结果”。报告还强调，中国经济虽然在2012年一度出现减速，但从2013年开始，又会逐渐返回到8%以上的增长率。IMF预测中国2012年的经济增长率为7.8%，2013年将重返8.2%。

　　国家统计局10月15日发布数据显示，9月居民消费价格指数(CPI)同比涨1.9%，中国1～9月CPI较上年同期上升2.8%;中国1～9月PPI较上年同期下降1.5%。CPI保持低位，经济仍在低位徘徊。中国人民银行副行长易纲在日本东京出席IMF和世界银行年会时称，自今年夏季以来，中国已采取了一系列措施支持经济增长，主要集中在能够改善民生的投资项目上。他预计，这些措施带来的效力将从第四季度开始显现。易纲还称，中国正在努力转向以内需为主导的增长方式，国际收支更趋平衡。面对全球经济的不确定性，中国政府将继续采取有效措施，稳定经济增长，加快转变经济增长方式。预计中国经济下半年将保持平稳增长，中长期仍将保持较强的增长动力。

　　综上分析，全球经济缓慢复苏，中国政府为稳定经济增长将继续采取有效措施，将提振基本金属需求。

　　国内铜进口持续增长

　　中国是全球最大的精铜消费国，国内产量远小于需求量也使中国成为精铜进口量最大的国家。

　　从国内精炼铜产量和消费量比较图上可以看出，我国精炼铜产量逐年增长，但产量和消费量之间的缺口越来越大。通过对2011年与2012年前八个月国内精炼铜产量进行比较可以发现，2012年前七个月精炼铜产量每个月都同比增长，八月产量虽同比下降但仍处历史高位。

　　中国国家统计局最新数据显示，2012年8月我国精炼铜产量51.1万吨，同比下降1.4%，环比增长5.8%，1～8月累计精炼铜产量386.84万吨，同比增长6.5%。8月国内精炼铜产量继续处于历史高位，仅次于去年8月和今年6月的历史最高记录51.8万吨。近期发改委已批准近万亿元的地方基建项目，若这些项目能够真正落实，将提振下游铜消费，预计国内精炼铜产量也将继续延续增长势头。

　　目前，我国是世界上最大的铜资源进口国，铜精矿自给率非常低。近几年我国铜矿砂及精矿进口逐年增加，精炼铜进口量也同比增加。通过对2011年与2012年前八个月国内精炼铜进口量进行比较发现，2012年前八个月精炼铜进口量每个月都有所增长。

　　中国海关的最新数据显示，今年8月份中国进口精炼铜达到25.10万吨，略低于7月份的25.43万吨，略高于6月份的25.01万吨，同比增长6.58%。

　　国内铜下游需求行业主要包括电力、家电、交通运输以及房地产等行业。

　　电力行业是支撑铜消费的重要行业，其发展对铜消费有着重要的影响。中国电力企业联合会在2012年经济形势与电力发展分析预测会上预计，2012年全国电力工程建设完成投资将超过7300亿元，基本与2011年的7393亿元持平，其中用铜量较大的电网建设板块为3500亿元，较2011年有所增长，但增速小于2011年。最新数据显示，2012年前八个月国家电网基本建设投资完成额累计值同比增加。

　　家用电器中用铜量较大的有空调、家用电冰箱、冷柜等。家电生产具有非常明显的季节性，在每年的4~6月份是全年产量的最高点，从7月份开始产量逐步下降。通过对制冷、空调设备制造产成品数据分析发现，近几个月制冷、空调设备制造产成品同比增速处于历史低位，对铜的需求接近去年同期水平。

　　因铜有良好的耐海水腐蚀性能、导电性能等特点，交通运输工具中船舶、汽车、铁路以及飞机等的制造中都需要铜。有消息指出，中国已为30项新的重大基础设施建设项目大开绿灯，旨在提振当前已经出现了明显颓势的国内经济，使其恢复较为快速的增长。此前，中国还曾批准了25项城市快速轨道交通建设项目。消息称，中国发改委(NDRC)9月8日当周批准的所有基建项目，总造价将高达1万亿元人民币(约合1570亿美元)以上。发改委网站显示，上述项目其实早在今年5月份时就已经开始陆续获批，只是近来批复的速度已明显加快。据报道，发改委此次批准开建13条新高速公路，同时还批准了10项市政基础设施项目，以及7座机场的新建与扩建项目。这将大大增加交通运输方面的用铜量。

　　房地产行业方面，政策面维持限购限贷格局不变，房产税在近期仍将处于前期准备阶段，四季度信贷方面有趋紧的可能，这些都说明房地产市场形式严峻。房地产方面最新数据显示，房屋新开工面积累计同比持续4个月处于0轴之下，房屋施工面积也处于较低水平，预计第四季度房地产行业对铜的需求将持续低迷。

　　综合以上分析我们得出结论：四季度国内铜需求将增加，提振铜价，但“金九银十”消费旺季过后铜的需求量有望缩减。

　　通常情况下，库存与期价存在密切的负相关关系，而且库存高位拐点出现不久后收盘价低位拐点将出现，库存低位拐点出现后收盘价高位拐点将出现，因此库存指标可以作为铜价的一个先行指标来看。近期三大交易所总库存维持在历史较低水平，近几周国内库存稳步增加，伦敦金属交易所(LME)铜库存略有减少，纽约商品交易所(COMEX)铜库存变化不大，三大交易所铜总库存小幅增加，对铜价支撑力度略有减弱。

　　基金持仓维持净多头

　　非商业基金持仓的持仓方向影响铜价的走势，非商业基金净持仓为净多单，会推动铜价上涨，反之亦然。

　　9月初货币刺激政策出台的希望日增提振了美国经济前景对冲基金和基金经理人增持期铜多头部位，致使COMEX铜基金从净空头转变为净多头，近几周一直维持净多头，利多期价。

　　后市展望及操作建议

　　从宏观面来看，全球经济缓慢复苏，中国政府为稳定经济增长将继续采取有效措施，提振基本金属需求前景。从需求面来看，全球精炼铜市场供需缺口增加，支撑铜价;国内铜产量维持历史高位，进口持续增长，四季度初国内铜需求将增加，提振铜价，但十月份以后进入淡季，铜的需求将缩减。从技术面来看，中线空势已经展开。

　　综合以上分析，不难得出结论：期铜中线空势已经展开，建议逢高布局中线空单，但宏观经济等不确定因素对铜价影响较大，投资者需密切关注最新动态，选择出入场时机。