第一部分 行情回顾

　　8月份沪铝期价维持低位震荡，基本上在15200-15500元的区间内展开波动。在国内外宏观经济数据并不理想的背景下，国内铝行业本身供应过剩的格局也在延续，其结果就是国内原铝和下游铝加工行业的成品库存开始不断增加。因此，在基本面不支持铝价上涨的情况下，期铝价格短期内受到可能推出量化宽松预期的带动，连续几日上涨，价格重心有所上移。但对于投资者而言，暂时只能将其看成一波弱势反弹，不建议投资者追涨，反而可以关注15500元附近的压力，若无实质性政策出台，此点位可以作为空单入场的开仓点位。

　　第二部分 国内铝行业基本面分析

　　国内电解铝产量继续维持高位

　　在5、6月份多地政府出台对电解铝企业各种形式的电价补贴之后，国内电解铝供应出现了明显的增加。从图3中可以看出，自2012年4月份的回落后，5、6月份国内电解铝产量连续创出历史新高。中国国家统计局的数据显示，6月份电解铝产量达到168.5万吨，较4月份的153.7万吨增加了15万吨左右。而7月份由于铝价的低迷，且进口铝成本较国内中东部地区报价便宜，因此，部分地区的电解铝产量增长受到压制，产量有所缩减，但河南地区的电解铝产量的增加使得7月份国内电解铝产量整体回落幅度有限，7月份国内电解铝产量达到167.1万吨，同比增加6.9%，较6月份的158.5万吨减少1.4万吨左右，国内电解铝产量处于高位。

　　我们认为，5、6、7月份电解铝产量的增加主要基于以下两个方面的：1、西南地区和河南省等地的电解铝企业获得电价补帖的政策后，该些地区去年年底停产的产能正在不断重新开启;2、西北部地区的新增产能也在继续投放。

　　另外，将4、5、6、7月份的月度产量按照地区细分见表1)，可以发现，相比4月份，6月份产量增加比较明显的几个省市中，西北部地区以内蒙、青海和甘肃为主，这部分主要是新增产能;另外就是西南地区以贵州、云南和广西为主的前期停产产能的复产，其他地区的电解铝产能变化增减不一。值得注意的是，河南省的产量在6月份并没有出现明显的增加，反而出现了小幅下跌，这主要是由于河南省电解铝企业缓缴8分钱/度电的优惠政策在6月底才正式出台，因此对6月份的产量并没有太大影响。但在7月份，河南地区的电解铝产量如预期出现了明显的增加，较6月份增加了32213吨，同时新疆地区的新增产能继续释放。虽然7月份广西和内蒙地区的产量有所减少，但整体产量减少仅为13999吨。

　　从成本上看，据市场有关机构统计，国内电解铝生产平均成本维持在14300元/吨左右，经营成本在16000元/吨左右，而现货价格维持在 15300-15400元/吨波动，略低于国内电解铝企业的平均经营成本。但对于河南、广西、贵州等通过电价补贴获益的电解铝企业以及西部地区有资源优势低廉的煤价和电价)的电解铝企业，仍然略有盈利。山东等地的电解铝企业可能会等待地方政府推出同样的电价补贴政策，从而缩小地域性成本差异，短期内并不会立刻采取关闭部分产能的举措，从整体上看，国内电解铝月度产量将会不会出现明显的减少，可能会继续维持在高位。

　　库存压力将会不断增加

　　从国内的库存来看，二季度由于去年年底和今年年初各地电解铝企业的停产，带动国内库存不断下降，供应压力有所减轻，库存一路下降至7月中旬的30万吨左右。但7月下旬开始，上期所铝库存开始拐头增加，这也是由于5、6月份复产产能和西部新增产能逐渐释放以及现货价格较期价从之前的升水逐渐转为贴水趋势的结果，社会库存开始增加且逐渐流入上期所仓库，并有进一步增加的趋势。截至8月24日，上期所库存报于364312吨。市场有关机构统计的总库存和社会商业库存不包括上期所库存)在8月20日分别达到809300和450657吨，较7月20日的713800和400715吨有明显的增加。

　　三、下游开工率延续下降趋势

　　从目前国内铝加工行业的现状来看，下游需求仍然处于低迷。市场有关机构的调研数据显示，7月份建筑型材企业开工率下降至58.5%;工业型材企业开工率下降至55.4%;铸造铝合金企业开工率在近两年中首次跌破六成，为56.97%，环比下降6.9%，同比下降9.12%。消费的持续低迷以及天气炎热，致使部分铸造铝合金企业选择减产、停产的措施，因此整体开工率有所下降。

　　订单方面，仅有20%的铝板带箔和30%的铝型材加工企业在7月份的订单量增加。铝箔厂也表示近期在家电、建筑、包装等行业的订单也有所下滑，企业对于后期订单情况表示并不乐观。

　　因此，在需求没有改善的情况下，国内铝材产量仍在继续增加，下游加工商可能存在铝材库存挤压的状况。调研数据还显示，铝板带箔企业的半成品库存偏高，7月份企业成品库存比高达106.6%。因此直接导致铝下游加工企业在现货市场上基本按需采购，7月铝型材厂约7成企业不做增加库存处理。

　　四、现货疲软，进口铝陆续流入

　　现货市场方面，由于供应过剩和需求疲软的现状，造成了 8月份现货铝市场交投持续清淡，下游补货力度明显不足，均按需采购。期价出现大幅下跌后，持货商惜售情绪浓重。而期价维持平稳走势时，下游观望气氛浓重，造成了在现货铝市场成交量一直没有得到有效改善。从图5的8月份日现货铝升贴水也可以看出，基差也基本上运行在平水至贴水40元/吨的区间波动，现货商和下游买家对铝价后市的走势并不乐观。

　　另一方面，从国内外期铝价格比较可以发现，自2010年初以来的沪伦比值每次停留在8以上的时间都相对较短。而从今年自7月份以来，沪伦比值一直维持在8.0-8.35左右的区间波动，8月份沪铝和伦铝三月均价的比值在8.18左右。按照近期240元的CIF升贴水、6.3左右的汇率以及100元的杂费来计算，进口铝较上海现货铝报价有300-500的盈利空间。考虑到从西南地区或从山东河南地区运输到广东地区还需加上运输费，广东地区的加工商从国外点价进口铝将会略有盈利，吸引了部分广东地区的铝材加工商选择采购进口铝。因此这种需求的转移将会使得国内沪铝期价较国外LME铝期价表现相对较弱。

　　第三部分 后市展望与策略建议

　　短期内，市场对于量化宽松出台的预期提升了市场风险偏好，金属略有走强，外盘LME铝期价反弹至1900美元/吨附近，带动国内沪铝期价出现了一波反弹行情。但从国内外的经济数据看，无论是欧元区还是中国，经济增长均处于下滑趋势，特别是中国政府在前期采取降息降准的措施后，并没有获得明显的效果，内需依然持续疲软，建筑、家电、交通等支柱性行业依然未能得到有效刺激，加上房地产行业将会进一步被抑制，因此下半年的经济形势依然令人堪忧。

　　国内铝行业受到产能过剩、需求疲软、库存高企等因素压制，现货市场始终保持交投清淡的状况，低廉的进口铝也转移了对国内原铝的需求，因此国内电解铝行业亏损的情况很可能有进一步加剧的趋势。

　　技术图形上，8月份的期铝主力1211合约期价一直在15200-15500元的区间展开窄幅波动，上下沿受到几次考验后，支撑和阻力均表现的较为明显，短期内若无实质性的政策出台，期价很可能还是在这个区间内运行。建议投资者以逢高抛空思路操作，若期价反弹至15500元/吨附近，可尝试建立空单，止盈15200元/吨，止损15600元/吨。