铜供需因素改善迹象初显，铜价或迎阶段性上涨。

　　对美国经济的担忧有望出现温和改善

　　7月13日周报中，我们提到大宗商品市场所面对的三大系统性风险中，中国经济增速有望在三季度出现回暖(具体分析见6月铜月报);6月底欧盟峰会取得的成果有望令市场对欧债问题出现阶段性缓和(具体分析见6月铜月报)，二者均对商品价格走势形成阶段性支撑。对市场形成压制的因素主要在美国，对美国经济的担忧及美联储政策的不确定性成为三季度商品市场面对的最大的不确定因素。如果对美国问题的担忧情绪出现较好的缓解，基本金属价格有望出现中等级别的反弹，我们维持该观点。

　　重要的是，从近期的情况来看，对美国经济前景的担忧确实有望出现温和改善。

　　近期数据显示，美国经济复苏放缓并没有原来想像中的严重，关键的房地产市场出现了明显改善，触底回升迹象明显。另外，微观企业层面，经历了大幅去杠杆后，美国企业拥有较强劲的资产负债表。截至目前为止，美国公司公布的二季报多数强于此前预期，显示美国大企业维持了较强的活力。这一定程度上印证了我们对美国经济的判断：复苏势头放缓，而不是陷入衰退。

　　政策留有余地，美联储将在必要时给予支持。7月17日、18日伯南克在国会听证会上表示，美国经济最大威胁是欧洲问题与财政悬崖(该问题的具体分析，见6月8日铜周报)。美国经济复苏放缓的势头如果加剧，将不是美联储可以独自应对的。我们认为伯南克的说法是中肯的，有积极意义。伯南克表示，如果经济进一步恶化，美联储“肯定有可能”会采取额外措施。我们认为在7月30-8月1日不会有大规模资产购买(QE)措施出台，在9月会议上有望延长超低利率指引，而新一轮的大规模资产购买则可能出现在明年初期。我们认为美联储不急于推出新一轮资产购买计划是理智的，因为从目前形势来看确实没有必要，同时也为经济进一步恶化准备了充足的应对弹药。

　　铜供需层面因素有改善迹象

　　中国需求放缓是上半年铜价下跌的主要内在因素之一，原计划今年投资452.7亿元的农网改造工程上半年完成的不到4%，空调等家电行业也陷入低迷，拖累了下游对铜的消费。随着中国政府对经济扶持力度的加大，下半年工业投资需求会增加。下半年农网改造投资将会明显增加，家电行业也有望迎来好转，这将推动铜下游需求的回暖。调研数据显示，大型铜冶炼厂6月销售量环比出现回升，对7月销量预期也比较乐观;铜冶炼厂、贸易商以及下游厂商的铜库存量低于之前平均水平的占据多数。另外，受益于政策支持，多数大型铜消费厂商的资金情况也有了改善。由此，我们认为下半年铜需求将出现温和回升。

　　近期部分机构认为，在需求因素已被市场充分消化的背景下，商品走势或从供给因素中获得支撑。我们认为，该情形对铜并不太合适。一方面，由矿石品位、罢工等原因造成的铜供给受限已反应在铜价中。另一方面，全球铜供应的边际成本在4000美元/吨附近，远低于当前铜价，价格下跌造成的铜供给收缩中短期内不会出现。必和必拓、力拓产量报告显示，二季度两巨头矿产铜的产量均出现了明显的增加。