伦敦金属交易所市场现货合约价相对于3月期货价格的升水大幅上涨，处于三年来最高水平，造成了铜价在四月下旬持续两周之久的反弹行情，但沪铜在59000元一线压力明显，反弹受阻，承压下行，笔者认为，铜价后期仍将处于弱势，再次下跌的可能性依然较大。

　　废铜替代精铜抑制铜价上涨

　　虽然国内废铜价格走势与精铜大体相似，但并不完全吻合。废铜与精铜之间微妙的替代关系，使得两者价格走势时近时远。目前国内大量废铜囤积于几大废旧有色金属集散地，如以进口废铜为主的浙江宁波、台州，广东清远，天津静海等;以及以回收国内废铜为主的山东临沂，河南长葛，河北保定等。在这些地区大大小小的货场之中，有着大量的废铜库存，由于此类库存分散度高，并且库存量跟随价格行情变化较大，导致难以用具体数据来进行统计。

　　在铜价过低的时候，这些废铜可能会囤积相当长的一段时间，货主在无利可图之时并不急于出手，更有甚者，为了追求利润，甚至会等待数月之久。而一旦铜价处于相对高位时，大量的废铜会一涌而出，对市场形成较大冲击。面对日益高企的铜价，在原材料方面，越来越多的企业开始根据行情来抉择精铜或废铜的使用。由于铜回收利用率相对较高，将废铜回收加工为精铜，作为原材料进行生产加工，只要精铜废铜之间价差大于废铜回收加工成本，那么对于企业来说，就是有利可图。所以在铜价过高的时候，大部分企业往往会选择经济实惠的废铜来替代精铜。目前国内废铜的消费量也不断上涨，已经占到铜消费总量的20%~30%，废铜价格对于市场行情的影响力也逐步显现。

　　在我们近期对有色金属贸易商的实地走访过程中，上述观点也得到了贸易商的证实。近期每每在铜价逼近六万元时，市场上就会涌现出大量的废铜来替代精铜。这些价位相对较低的废铜往往得到采购企业的青睐，使得精铜价格承压下行，导致目前沪铜上方阻力较大。

　　国内铜库存高企融资铜困局显现

　　据有关机构统计，上海保税区的铜已突破60万吨，逼近去年65万吨的高位。在过去6个月的时间内，国内铜库存增长了91.8万吨，已经处于历史较高水平。包括官方战略储备在内，中国目前已拥有300多万吨的铜，如此高的库存量对价格的影响还是很大的。

　　造成上述局面的原因，除了目前下游需求旺季不旺，融资铜也起到了推波助澜的作用。上海保税区的铜库存中，将近90%的铜为融资铜，比例远远超过往年，大量的融资铜囤积，已经引起监管层的注意。一位大型国有银行铜融资业务负责人称，目前国内铜融资并未收紧，但银行的确出现了一些坏账。目前在进口1吨铜亏损3 000多元的情况下，铜进口量仍然直线上升，根据海关公布的2012年第一季度的数据显示，未锻造铜及铜材进口量同比上涨50.5%，如此大量的铜进口是极不正常的。

　　如果按每吨8000美元计算，上海保税区库存铜的总市值已接近300亿人民币。如此大规模融资铜的积压已经使得铜融资出现了很困难的局面。

　　融资铜并不是新兴产物，去年国内铜融资已经非常流行。铜融资是指融资企业通过银行开出的延期付款(90~180天)美元信用证，将铜进口至中国;然后或在国内市场销售，或注册保税库仓单并质押获得美元贷款，或进行再出口。最终目的都是获得国内愈发稀缺的人民币资金。去年融资企业将铜融资后获得的资金投资到房地产和股市的不在少数，但是今年情况相对严峻。首先，从去年下半年至今，铜价已经不再处于单边上涨行情中，融资铜要面临铜价下跌风险;其次，房地产以及股市也不及前两年火爆，房价整体下跌，股市疲软无力，使得铜融资必须寻找新的资金出口，否则保税库的天量库存将会对市场造成致命打击。

　　欧元区阴云密布危机毒瘤四处扩散

　　债务危机正在从希腊、爱尔兰等小国家向意大利、荷兰蔓延，甚至连核心国家英国、法国都未能独善其身。荷兰法国的政治转变，或触发外界质疑欧元区实施预算案的承诺，动摇信心，两国政局发展或标志欧元区紧缩方针开始改变。近期关于希腊退出欧元区的呼声日益高涨，加之希腊政府组阁失败，经济的千疮百孔，政治的纷繁紊乱，将希腊又推向了风口浪尖。一旦产生连锁反应，欧元区危机有再度恶化的可能。

　　目前欧元区拥有AAA评级的国家已屈指可数，后期欧洲将有深远的社会、经济和道德危机。

　　总体来讲，目前沪铜依旧处于下跌中的反弹周期，但上方几乎已无空间，反弹行情即将结束。结合目前国内库存较大，下游需求旺季不旺的基本面，以及得不到根本解决的欧元区债务危机问题，铜价承压下行的概率还是相当之大。沪铜1208合约第一目标位56000，由于成本支撑，未来或将在55000附近企稳，近期操作上保持逢高沽空为宜。

　　作者系万达期货有限公司分析师